光大证券发布研究报告指出，证券中心资本支出注2025年将是数据海外AI应用商业化的重要时期，AI数据中心的将持荐关计算机XM介绍基础设施需求预计将持续增长。尽管科技巨头的续增高额资本支出可能带来利润压力，但这种压力仍在可控范围内。长推在国内市场，投资由DeepSeek引发的证券中心资本支出注AI应用周期有望提升AI及非AI云服务的需求，结合传统云需求回暖及国内云资产的数据重新估值，将可能催生业绩和估值的将持荐关计算机XM介绍双重反弹。

海外关注的续增标的包括：Meta (META.US)、亚马逊 (AMZN.US)、长推微软 (MSFT.US)、投资谷歌 (GOOGL.US)、证券中心资本支出注Oracle (ORCL.US)。数据

国内推荐的将持荐关计算机标的有：阿里巴巴-W (09988)、腾讯控股 (00700)、金山云 (03896)、金山软件 (03888)、联想集团 (00992)；另需关注中国电信 (00728)、中国联通 (00762)、万国数据 (09698)、世纪互联 (VNET.US)、新意网集团 (01686)。

光大证券的主要观点如下：

自2023年以来，美国科技巨头的投资逻辑及AI叙事经历了多次变化。2023年，Meta和亚马逊的股价上涨并非完全由AI叙事驱动，主要是顺周期业务复苏；而微软和谷歌则关注AI乐观预期在云业务上的兑现，亚马逊在戴维斯双击行情中对AWS营收增速放缓持容忍态度。2024年，较高的资本开支逐步成为大型云厂商业绩的拖累，云业务营收的快速增长将是科技巨头的关键投资方向。

回顾2023年至今的美股云计算公司股价变化，AIDC叙事可分为三个阶段：

1) 阶段一：资本开支显著增长，管理层对AIDC投资的回报持积极态度，推动股价上升；

2) 阶段二：市场期待AIDC的商业化落地，云业务增速放缓或指引不及预期会对股价施加压力；

3) 阶段三：市场担忧AIDC的投资回报未达预期，以及高额资本支出导致的折旧成本压力。

各大科技巨头的AI投资周期不同，2025年资本开支将继续扩张。2024年第四季度快速增长的资本开支如下：

- 微软：226亿美元，同比增长96.5%；

- 谷歌：143亿美元，同比增长29.8%；

- 亚马逊：263亿美元，同比增长87.9%；

- Meta：148亿美元，同比增长87.9%。

预计科技巨头的资本开支占经营现金流比例超过40%。

对未来的资本开支指引看，Meta预计2025年资本开支将在600-650亿美元，同比增长54.6%-67.5%；Oracle的资本开支预计翻倍；微软云业务毛利率压力初步显现；谷歌预计资本开支达到750亿美元，同比增长43%；亚马逊预计资本开支达1052亿美元，同比增长34.5%。

分析科技巨头的历史投资周期，盈利压力排序为微软>亚马逊>Meta>谷歌。微软的云业务利润释放接近尾声，亚马逊电商业务的物流成本仍有下降空间；Meta的资本开支支持生成式AI战略以及主广告业务收入的结构性提升；谷歌现金流充裕，云业务利润率相比微软智能云、AWS仍有提升空间。

国内互联网企业也在开启新一轮资本投资周期，2025年将迎来新的AI投资浪潮。2024年第四季度，阿里巴巴的资本开支为317.8亿元，环比增长81.7%，未来三年资本开支将超过过去十年的总和，预计会对盈利压力有所影响，但基础设施需求将迅速被市场所消化。

在传统云需求回暖与AI业务带来的增量需求下，预计2025年国内云厂商营收增长将超出预期，进而激发AIDC投资情绪。同时，互联网公司在AI领域的投入增加，云计算市场的积极信号已然显现，预计多家云厂商在2024年下半年收入增速将触底反弹。

本轮国内AIDC行情可以与2023年美股云厂商行情相提并论。

风险分析包括：AI技术研发和产品迭代可能遇到瓶颈；AI行业竞争加剧的风险；商业化进展不及预期的风险；以及国内外政策风险。