根据XM外汇官网APP报道，中资需资总Metals Focus的国黄调研数据显示，2024年四季度中国黄金首饰消费量同比下降28%，金首XM外汇市场全年金饰总需求下降24%，饰需售投降至479吨。求零求分金价上涨和消费者信心不足是化投导致这一现象的主要因素。

相比之下，需求新高2024年四季度中国黄金零售投资需求同比和环比分别上升1%和35%，创年达到84吨。中资需资总全年总需求升幅达到20%，国黄XM外汇市场达到336吨，金首创下十一年来的饰需售投新高，超过了2013年的求零求分强劲需求。

在四季度，化投由于缺乏有吸引力的需求新高投资产品，中国人民银行在暂停增持黄金储备六个月后恢复增持，投资者对潜在货币贬值和国债收益率下降的担忧使黄金成为保值和避险的优选。

在1月中旬的实地调研中，深圳的首饰加工与批发中心反馈，2025年春节前首饰零售商的库存增加幅度显著低于2024年同期。这主要归因为零售商们对库存管理更为谨慎：一方面，零售品牌未设定激进的销售目标；另一方面，金价飙涨导致首饰产品结构发生变化，销量以克重计下降。此外，市场预期春节后的业务将有更多金店歇业。

与此形成对比的是，部分商业银行人士对春节期间黄金零售投资需求持乐观态度。然而，由于2024年初的基数高，且金价已上涨34%，超去年同期水平面临挑战。

在春节后的反馈中，许多零售商指出，黄金首饰销量相比2024年同期下降30%-35%。截至撰写本报告时，需求依旧疲软，补货状况也有限，金价上涨成为主要不利因素。春节期间上海黄金交易所的成交价同比上涨34%，在2月14日创下690元/克的历史新高。有零售商表示如金价回落至春节前的630-640元/克，可能会考虑补充库存。

消费者因旅游和娱乐支出分流预算，亦导致金饰需求疲软。根据中国文化和旅游部的数据显示，今年春节国内旅游人数增至5.01亿，同比上升6%；旅游总花费增长7%至6,770亿元。分析发现，消费者因经济不确定性，对购买非必需品持谨慎态度。此外，一些零售店利用库存升值获利而关店，给黄金首饰加工商带来压力。

春节假期及整个2月份期间，黄金零售投资需求持续强于黄金首饰需求。自2024年初，一部分年轻投资者对黄金的投资意识显著增强，银行黄金产品和金条的销售表现也显著提升。

投资者通过社交平台获取信息，逐渐由购买金饰转向金条，进一步提升了零售投资需求。然而，由于2024年初的基数极高，截止目前零售投资需求可能出现同比下降。

展望2025年，中国黄金首饰和零售投资需求将继续分化。预计黄金首饰需求将继续走弱，但相较于去年降幅将小至8%。消费者在面对金价上涨时可能选择较低克重的金饰。与此同时，虽然居民可支配收入稳健，但非必需品的支出增长有限，金饰加工产量的降幅可能达到10%。

考虑到2024年市场的支撑因素持续存在，预计2025年中国实物黄金投资需求将维持旺盛。但由于2024年一季度的基数较高，加之金价预计进一步上涨，全年投资需求量将同比下降9%，降至305吨，仍为2018年以来的第二高值，仅次于2024年的历史高点。

上海黄金交易所黄金出库量

数据来源：上海黄金交易所，彭博社