据XM外汇官网APP报道，摩根摩根大通近期发布的大通电TS订单削研究报告探讨了有关台积电(TSM.US) CoWoS订单削减的传闻。该行认为，分析XM技术虽然2025年需求被初步高估，台积但并不意味着需求出现问题。减传劲年紧张台积电在AI加速器和边缘AI领域的闻需垄断地位将继续推动强劲的结构性增长，继续维持对台积电的求依“增持”评级，并将2025年12月的然强目标价定为新台币1500元。

在需求强劲和供应紧张的摩根背景下，小摩对“CoWoS砍单”传闻进行回应。大通电TS订单削其指出，分析部分客户（主要是台积英伟达(NVDA.US)和迈威尔科技(MRVL.US)/亚马逊云科技）确实降低了CoWoS订单，而对此的减传劲年紧张乐观预期有所减弱，但整体而言，闻需2025年CoWoS需求依然高于台积电的求依XM技术供应能力。小摩对CoWoS的预测未发生改变，相信英伟达在2025年仍可交付约600万颗Blackwell芯片。

根据研究，英伟达2025年的产能预期下调约4-4.5万片晶圆，其他一些专用集成电路(ASIC)客户的预期也小幅调整。这些调整主要源于客户下调超额预订量，台积电开始要求客户在临近交付时提供更准确的需求预测。

小摩指出，市场对CoWoS产量的预测偏乐观，预计到2025年底，台积电的CoWoS产能将增至每月8.5-9万片晶圆（年产超过80万片）。而该行则更审慎地预计，2025年底CoWoS的产能为每月7.5万片晶圆，总产能为72.5万片晶圆，未考虑良率损失，尤其是CoWoS-L工艺。

天风国际证券分析师郭明錤也确认，台积电CoWoS逐季度扩产，预计到年底每月将达到7万片的产能; 而英伟达全年合计计划在台积电投片37万片的CoWoS也保持不变。

尽管订单削减的说法愈演愈烈，小摩认为并未发现需求下降的迹象。整体需求趋势好于预期，英伟达B200/B300芯片和亚马逊云科技Trainium2等ASIC项目需求快速增长。美国云计算服务提供商的需求非常旺盛，中国的云计算企业同样在加大AI基础设施投资。即便台积电CoWoS产能大幅增加，2025年的整体生产能力依然可能面临紧张。

造成订单调整的原因有四点：第一，市场对2025年下游需求的预测实际已过高，现在逐渐调整至可实现的水平；第二，英伟达多款产品变更以及市场需求不确定性可能导致供应链过高预测；第三，台积电在临近生产日期时希望客户更准确地预测需求；第四，台积电订单优先级的调整。

总体来看，小摩维持对CoWoS预期不变。预计英伟达在台积电的CoWoS-L需求为39万片，亚马逊云科技的需求约为每月8.5万片。尽管部分环节对需求的预测有所调整，但英伟达的需求依然强劲，2025年占台积电CoWoS需求的60%。

虽然短期内AI市场情绪可能受挫，但长期需求仍然稳健。摩根大通认为，AI硬件的需求正在加速增长，AI股票面临下行风险主要来自对英伟达出口中国的限制。整体而言，台积电在AI加速器和边缘AI领域几乎处于垄断地位，未来增长潜力依旧显著。

考虑到未来几年对CoWoS-L的关注度提升，小摩也看好台积电的外包合作伙伴，短期内可能面临的生产压力与产能扩张放缓。而由于英特尔生产进展不如预期，预计更多产能将向台积电外包生产，进一步提升毛利率。